Le Agenzie di Rating

Esistono diverse agenzie di rating (o di valutazione); le più conosciute ed influenti sono Moody’s, Standard & Poor’s e Fitch Ratings, tutte nate all’inizio del ‘900 con l’obiettivo di affrontare il problema dell’asimmetria informativa presente sul mercato finanziario, riducendola ed agevolando così le decisioni di investimento.

Negli ultimi anni sono stati sollevati dubbi sull’operatività e obiettività di queste agenzie, arrivando a parlare addirittura di “dittatura degli analisti”: i dubbi sono stati alimentati dal mancato riconoscimento da parte delle agenzie di rating dei rischi sottostanti aziende come Enron, Parmalat o Lehman Brothers, o dai problemi causati alle finanze pubbliche ed all’economia degli Stati i cui debiti pubblici sono stati declassati dalle agenzie di rating.

I maggiori dubbi sul ruolo delle agenzie di rating derivano dal potenziale conflitto di interesse in cui queste agenzie si trovano: nonostante aspirino ad avere un ruolo di terzietà, non sono soggetti terzi a finanziare le loro costose analisi che portano all’emissione del rating, ma le stesse società valutate o singoli investitori con molta liquidità da allocare.

Inoltre, la possibilità che il rating, qualora negativo, non venga pubblicato, espone al rischio di aggiotaggio (omissione di comunicazione al mercato di informazioni in grado di modificare il prezzo del titolo che, per la teoria economica, deve incorporare nel prezzo tutte le informazioni disponibili in un dato istante) e insider trading (trading da parte di attori che abbiano a disposizione informazioni riservate non disponibili al pubblico). Nella sostanza l’omissione o la diffusione tardiva delle informazioni potrebbe favorire un cliente dell’agenzia di rating che avesse accesso prima a quelle informazioni privilegiate, per le quali potrebbe pagare.

Data la delicatezza del loro ruolo, le agenzie di rating sono soggette a vigilanza. La normativa europea prevede che la vigilanza delle agenzie di rating spetti alle autorità competenti dello Stato membro di origine (in Italia la Consob), in collaborazione con le autorità competenti degli altri Stati membri interessati, avvalendosi del collegio competente e coinvolgendo l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA).

Nel 2008 la Commissione europea ha pubblicato per le agenzie di rating una “draft regulation”, che è stata approvata dal Parlamento europeo nell’aprile 2009 e dal Consiglio Europeo nel luglio 2009. La normativa approvata ha fatto importanti passi avanti sul terreno della prevenzione del conflitto di interesse, di una governance più autonoma e di una verifica delle procedure di valutazione.

Le maggiori agenzie di rating

Esistono diverse agenzie di rating, ma le più conosciute ed influenti sono senza dubbio Standard & Poor’s, Moody’s e Fitch Ratings. Si tratta di tutte società sviluppatesi agli inizi del ‘900 per colmare l’asimmetria informativa presente sul mercato.

Moody’s

Moody’s Corporation è stata fondata a New York nel 1909 da John Moody. Da quando lo stesso John Moody ideò, più di un secolo fa, il primo sistema di valutazione dell’affidabilità creditizia delle obbligazioni emesse dalle imprese ferroviarie degli Stati Uniti, il sistema di rating di Moody’s è andato evolvendosi in risposta al crescere della complessità e dell’ampiezza dei mercati finanziari mondiali. Si tratta della maggiore agenzia di rating al mondo, con una quota di mercato del 40% (contro il 39% di Standard & Poor’s).

Moody’s assegna anche un rating sulla solidità delle banche (il bank financial strength rating o BFSR), che rappresenta una valutazione della sicurezza e solidità intrinseche delle banche. Questo indice non esprime la capacità dell’istituto di ripagare puntualmente i propri investitori, ma piuttosto l’eventualità che la società in questione richieda assistenza a terzi per poter far fronte al proprio debito. Questo indice tiene conto di diversi fattori di rischio latenti nel contesto operativo delle banche, tra cui la solidità e la performance potenziale dell’economia in cui le singole banche operano, la struttura e la fragilità relativa del sistema finanziario, nonché la qualità della regolamentazione e della vigilanza cui il settore bancario è sottoposto.
Moody’s classifica la capacità di credito degli enti analizzati usando scale standardizzate di valutazione diverse in funzione dell’orizzonte temporale rispetto al quale la capacità viene valutata. Utilizza poi una scala ad hoc per misurare la solidità finanziaria delle banche:

Rating di Lungo termine

Rating di Breve termine

Rating BFSR - Solidità Finanziaria

Standard & Poor’s

Standard & Poor’s Corporation (S&P) è un’agenzia di rating americana fondata nel 1941.

Esprime ogni anno 870.000 giudizi analizzando complessivamente un debito pari a 35.000 miliardi di dollari, più del doppio del Pil degli Stati Uniti (la sua quota del mercato delle valutazioni è pari al 39%, contro il 40% di Moody’s e il 16% di Fitch).
Standard & Poor’s classifica la capacità di credito usando scale standardizzate di valutazione diverse in funzione dell’orizzonte temporale rispetto al quale la capacità viene valutata:

Rating di Lungo termine

Rating di Breve termine

Fitch Ratings

Fitch Ratings è un’agenzia internazionale di rating fondata nel 1913 a New York da John Knowles Fitch. Ha due quartieri generali, uno a New York e uno a Londra.

È la più piccola delle tre grandi agenzie di rating, con una quota di mercato del 16%.
Anche Fitch classifica la capacità di credito usando scale standardizzate di valutazione diverse in funzione dell’orizzonte temporale rispetto al quale la capacità viene valutata:

Rating di Lungo termine

Rating di Breve termine

Come comparare scale di rating diverse

Innanzitutto è utile capire la distinzione tra rating di breve e lungo periodo: nell’ambito degli investimenti finanziari, il primo copre un orizzonte temporale inferiore all’anno, mentre quello di lungo periodo si riferisce a un orizzonte temporale superiore ad un anno.

Nonostante i rating di breve e lungo periodo siano anche concettualmente diversi, esiste comunque un collegamento tra i due, che coniuga il fabbisogno intrinseco di liquidità di breve termine con la valutazione del profilo creditizio di lungo termine e che rende improbabile che le due scale si contraddicano per un determinato emittente.

Vale la pena evidenziare che, in caso di cattivo rating di breve periodo è ovviamente praticamente impossibile avere un buon rating di lungo periodo, mentre non è necessariamente vero il viceversa, perché un ente con tanta liquidità disponibile potrebbe essere destinato ad andare incontro a problemi strutturali che generino rischi di default nel lungo periodo.